格林美7月25日晚間公告，控股子公司江（jiāng）西格林循環產業股份有限公司（下（xià）稱“格林循環”）首次公開發行股票並在（zài）創業板上市申請，獲深交所受理。

招股書顯示，格林循環（huán）擬募資9.37億元（yuán），分別（bié）投入到年拆解15萬噸報廢“非補貼類”電子電（diàn）器項目（mù）、年循環再生10萬噸改性塑料智能（néng）製造項目、高分子（zǐ）材料循環利用工程技術研（yán）究中心項目和補充流動資金項目。

早在去年，格林美已經啟動了拆分格林循環的動作。2020年10月，豐城發展投資控股集（jí）團有限公司、樂清德匯等十餘家戰略投資者合計向江西格（gé）林美資源循環有（yǒu）限公司增資5.68億元，獲得公（gōng）司部分股份。

7月26日，格林美相關人士告訴時代（dài）財經，“分拆（chāi）上市後，格林美與格林循環的主營業務不會出現重疊，同時（shí）格林美的財報表現也會得到進一（yī）步改善。”

據招股書，拆分之後，格林美的主營業務變為動力電（diàn）池材料製造與廢舊電池回收（shōu）等新能源業務，而格林（lín）循環的主營業（yè）務為電子廢棄物循環利用與廢塑料改性再生業務。

格林循環獲得了母公司格林美剝（bāo）離出來的廢棄電子電器業務，但也麵臨著與同行（háng）一樣依賴政策（cè）基金補貼（tiē）的難題。

行業基金補貼難到賬

格林循環的（de）主營業務之一是電子廢棄物拆解，在2021年第一季度占到主營業務收入的75.67%。招股書中，格林循環（huán）稱，廢家電拆解（jiě）業務的毛利率（lǜ）甚至高於家電製（zhì）造企業平均水平——主（zhǔ）要家電製造上市公（gōng）司毛利率為24.37%，而主要（yào）電子廢棄物拆解公司電子廢棄（qì）物拆解業（yè）務毛（máo）利率為28.31%。

但這樣（yàng）一個看似“錢途無量”的藍海行業，卻遲遲拿不到錢——各家企業財報上都躺著巨額（é）的應（yīng）收款項。而這些應收賬款絕大多（duō）數都有一個共同（tóng）的（de）來源：由國（guó）家下發的廢棄電器電（diàn）子產品處（chù）理基金補（bǔ）貼。

2012年7月1日（rì），國務院出台《廢舊電器電子（zǐ）產品處理基（jī）金征收（shōu）使用管理辦法》，以 “電（diàn）視機、洗衣機、冰（bīng）箱、空調器、電腦”等“四機一腦”五種家（jiā）電為代表，實施生產者責任延伸製度（dù）。

由稅務局、海關對“四機一腦”產品的生產者和進口產品（pǐn）的收貨人或者（zhě）其代理人征收基金（jīn），再將征（zhēng）收來的基金用於廢棄電器電子產品回收處理費用補貼，具體由生（shēng）態環境部審核，財政部支付。

這部分（fèn）征收的（de）基金最終（zhōng）也會作為成本一（yī）部分（fèn），體現在消費者的支出中（zhōng）。簡（jiǎn）單來說，普（pǔ）通消費者在（zài）購買上述“四（sì）機一腦”時（shí）花的錢，都有一部分成為處理它們報廢的補貼。

目前（qián）合計有五批共109家廢舊電器、電子拆解企業（yè）進入基金補貼名單，自2016年（nián）後不再有新企業進入名單，行業格局已經基本穩定。

但（dàn）對於這109家企業來說，每年（nián）的補貼往往要等到兩三年（nián）後才能到手。以格林循環為例（lì），截至2021年3月，公司最近獲得的一筆基金補貼款，其實對應的是2017年第二季度。

漫長的基金補貼到款時間，也導致格林（lín）循環流動（dòng）資產中應收賬款（kuǎn）占比極大，2021年一季度15.10億元流動資產中，有12.25億（yì）元屬於應（yīng）收賬款——其中12.21億元為應收基金補貼，應收基金補貼占流動資產的80.86%。

這也是廢棄電器電子業的常（cháng）態。

行業龍頭中再資環（600217.SH）2020年年報顯示（shì），公司流動資產（chǎn）總計53.49億元，其中應收基金補貼為43.77億元，占比81.83%。

而行業另一家公司——華（huá）新綠源環保股（gǔ）份有（yǒu）限公司（下稱“華新（xīn）環保”），根（gēn）據其年報和回複函，公司2020年流動資（zī）產6.85億元，應收基金補貼為4.39億元，占比64.09%。

基金補貼是否存在無（wú）法到賬的風險？7月26日，一不願具名（míng）的行業內部人士對時代（dài）財經表示，並不擔心，“雖然搞不清楚為什麽基金補貼發放這麽慢，但相信晚一點（diǎn）總會（huì）到賬的。”

同（tóng）樣在衝擊創（chuàng）業板的華新環保，3月30日在致（zhì）深交所的回複函中解釋道，雖（suī）然（rán）基金補貼款審核和撥付流程較長（zhǎng），企業取得基金補（bǔ）貼的時間較長，回款較慢，但是預計公司未來不存（cún）在無法收回基金補貼的風險。

分拆上市的利益最大（dà）化

對於上市公司而言，分（fèn）拆上市的根本目的都是從母公司價值能否得到（dào）提高，以（yǐ）及價值提高的幅度（dù）出發（fā），實（shí）現利（lì）益的最大化。

上述格林美相關（guān）人（rén）士坦言，由於廢棄電器電子產品處理基金補貼到（dào）賬較慢（màn），將相關（guān）業務分拆上市有利（lì）於改善母公司格林美的財報表現，而分拆出去的格林循環可以通過外部融（róng）資獲得新（xīn）的“造血”能力。

據格林美年報顯示（shì），其2020年底應收帳款為25.46億元，而（ér）格林循環IPO招股書披露2020年底應收基（jī）金補貼金額為11.40億元。

也就是（shì）說，在拆分上市前的2020年，未到賬的廢棄電器電子產品（pǐn）處理基金（jīn）補貼已經占到了母公司格林美應收款的（de）44.79%，而（ér）電（diàn）子廢棄（qì）物綜合利用業務的營收（shōu）僅占（zhàn）格林（lín）美（měi）同期總營收的9.02%。

如何解決過度（dù）依賴政策補貼（tiē）的行業通病，格林循環在（zài）募集資金的擬投（tóu）資項目上也有所（suǒ）體現（xiàn）——募資項目之一是建設年（nián）拆解15萬噸報廢“非補貼類”電子電器項目。

上述格林美相關人士告訴時代財經，預計募（mù）資項（xiàng）目完成後（hòu），格林循環“補貼類”電器電子業務營收，將被壓縮到（dào）主營業務營收的30%以（yǐ）內，進一（yī）步（bù）降低（dī）對於基金補（bǔ）貼的依賴。

時代財經注意到，2015年2月發布的《廢棄電器電（diàn）子（zǐ）產品處理目錄（lù）（2014 版（bǎn））》，在原“四機一（yī）腦”的基礎上增加了9類，即吸油（yóu）煙機、電（diàn）熱水器、燃氣熱水器、打印機、複印機、傳真機、監視器、手機、電話機，但有關部門至今尚未出台對新增9類的補貼標準。

對於想（xiǎng）要獨自（zì）衝擊創業板的格林循環來說，必須要證明的是（shì），離開了（le）母公司依然可以持續盈利。在行業基金補貼總是“姍姍（shān）來遲”的大環境下，強化“非補貼類”業務或許是一種選擇。